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来源：鹰眼财报
当马可波罗历时两年半在一片质疑声中拿到IPO批文时，同为陶瓷巨头的新明珠集团却因信息披露瑕疵、巨额分红与坏账问题停滞不前。
近日，国内建筑陶瓷行业传来令人惊讶的消息——马可波罗控股股份有限公司终于在8月15日获得了证监会IPO批文，结束了长达两年半的上市长跑。
与此同时，另一家陶瓷巨头新明珠集团股份有限公司（以下简称“新明珠”）的IPO申请却于2023年3月问询后至今未获得“上会”机会！
01 同行不同命？马可波罗在质疑声中修成正果
马可波罗的上市之路可谓一波三折。这家总部位于东莞的陶瓷巨头于2023年3月2日首次获深交所受理IPO申请，2024年5月16日首次上会时遭遇暂缓审议，历经调整后终于在2025年1月14日二次上会顺利通过。并于2025年8月获得“批文”。
02 新明珠踩雷恒大，深陷坏账泥潭
相比之下，新明珠的处境可谓更严峻。新明珠与恒大地产渊源颇深，恒大地产既是新明珠的第一大客户，亦是其股东。
招股书显示，2019年-2021年，恒大地产均为新明珠的第一大客户。即便在恒大地产出现流动性危机后的2022年，新明珠的第一大客户仍是恒大地产，但销售金额已从2019年的10.15亿元下降至2022年的3.05亿元。
受累于恒大地产的流动性危机，新明珠计提了超过10亿元的坏账准备。2021年、2022年，新明珠对恒大地产的应收账款计提比例均高达90%，坏账准备均超过10亿元。
截至2022年末，公司对恒大地产应收账款余额为12.03亿元，占当期公司总应收账款余额的43.93%。这意味着公司超过4成的应收账款均是来自恒大地产。
03 业绩大幅下滑，毛利率三连跌
新明珠的业绩表现令人担忧。数据显示，2020年-2022年，新明珠分别实现营业收入78.35亿元、84.93亿元、74.24亿元，归母净利润分别为15.17亿元、6.11亿元、6.12亿元。
2021年净利润同比大幅下降近60%，2022年净利同比基本持平。
更令人担忧的是，新明珠主营业务毛利率连续下降：2020年-2022年分别为34.82%、29.73%、22.88%，三年时间大幅下降11.94个百分点。
毛利率下降主要受陶瓷砖、陶瓷板材销售价格下降以及能源采购成本持续上涨的影响。
04 巨额分红神操作，实控人腰包鼓鼓
尽管业绩不佳，新明珠在IPO前夕却进行了令人瞠目结舌的巨额分红。招股书显示，2020年、2021年，新明珠分别向股东分红3.04亿元和5.7亿元，合计分红8.74亿元。
由于新明珠是典型的“夫妻店”——截至2022年末，叶德林和李要夫妇二人合计直接持有新明珠86.67%的股权，这意味着8.74亿元的分红中，有超7.57亿元进入到了叶德林、李要夫妇俩的口袋中。
讽刺的是，在大额分红后，新明珠又欲使用IPO募集资金中的4.6亿元用于补充流动资金，占比22.90%。这种先分红再募资补流的操作，让人不得不质疑其上市的真实目的。
05 信息披露存疑，造假痕迹明显
更严重的是，新明珠的信息披露存在重大问题。《审核问询函的回复》中披露新明珠存在部分前员工、董监高近亲属设立的经销商。
其中“广州恒德建材有限公司等9家经销商是前员工唐小梅所控制”，并明确标注从“2008年合作至今”。
广州恒德建材有限公司，注册成立于2017年7月；
佛山市鼎德建材有限公司，注册成立于2011年9月；
广东聚贤建材有限公司，注册成立于2020年12月；
广州唐冠建材有限公司，注册成立于2014年7月；
广州市花都区花城盈创陶瓷经营部，注册成立于2017年7月；
广东八九装饰材料有限公司，注册成立于2019年3月；
广州恒唐建材有限公司，注册成立于2019年4月；
广东明珠恒德国际贸易有限公司，注册成立于2017年10月；
广东唐加华建材有限公司，注册成立于2018年9月。
然而调查发现，唐小梅控制的9家经销商中，最早成立时间也是在2011年9月。新明珠怎么可能早在2008年就与之建立合作关系？时间穿越的戏码竟然在IPO文件中上演。
在追梦的路上绽放绚丽人生——访广东新明珠陶瓷集团（广佛）有限公司董事长 唐小梅
更离谱的是，2016年唐小梅还以“广东新明珠陶瓷集团（广佛）有限公司董事长”的身份参与社会活动，这与《审核问询函的回复》中披露的其早在“2004年离职创业”的信息存在重大出入。
06 社保缴纳不足，员工权益受损
除了财务问题，新明珠在员工权益保障方面也存在严重不足。截至2022年12月31日，新明珠共有员工7492人，其中足项缴纳五项社会保险的人数为6760人，缴纳比例为90.23%，未缴纳人数为732人。
根据《社会保险法》相关规定，用人单位和劳动者应当依法参加社会保险，缴纳社会保险费。新明珠未给数百名员工缴纳“五险一金”的行为涉嫌违法违规。
与此同时，新明珠还开启了“裁员”模式，2020年末、2021年末和2022年末，新明珠员工总数分别为10，036人、9，368人和7，492人，同比分别减少841人、668人和1876人。
07 上市前景堪忧。
面对如此多的问题，新明珠的IPO前景实在不容乐观。马可波罗获尽管获得了批文，但质疑声不绝于耳。
而新明珠不仅业绩大幅下滑，还存在信息披露造假、巨额分红掏空公司、违规未缴员工社保等诸多问题。
新明珠所谓的“缺血上市”更像是一场“吸血游戏”——先通过巨额分红将公司现金掏空，然后通过IPO募集资金补充流动性，最终让实控人夫妇再次获益。
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